米兰体育app入口关于窗口期状态回暖引欢呼今晚上海久事备战中超，媒体一致点评：上海久事冲刺阶段队长鼓劲的信息

中信证券明明研究团队

　　债市日评

市日评

今日聚焦

　　投资要点：

　　周四（3月23日）流动性改善，债市震荡午后反弹，5年、10年国债期货主力T1706分别收涨0.ac米兰1%、0.19%。受益于光大转债退款回流补充流动性，银行间市场资金面改善，但跨季资金仍然紧张，昨日Shibor7天上涨1.60BP至2.81%。除了跨季流动性风险，楼市也值得关注。近期多地密集出台楼市限购限贷政策，政府工作报告也提到“遏制热点城市房价过快上涨”，我 milan.com 们猜测央行降温房地产市场决心坚定。从短期看，本轮房价上涨的重要原因就是ac米兰体育官网银行信贷投放以及对于个人住房贷款的优惠支持。也有传闻，为了抑制银行对个人住房贷款的过度信贷投放，央行可能会通过MPA考核引导银行谨慎增量房贷，房市去杠杆可期。而银行在个人住房贷款受到一定抑制后，会改变资产配置策略，或增加对债券的配置需求。我们维持债市短多长空的观点，10年期国债的收益率区间为3.2%-3.6%。

　　正文：

　　本轮房价上涨主要靠天量信贷支撑，利率的逐步抬升会对楼市造成明显降温。如图1所示，2014年930新政后，伴随着后续的降准和降息，个人住房贷款利率的显著下行释放了居民的信贷需求，部分持观望态度的购房者纷纷入市，推动了热点城市特别是一线城市价格与成交量的上涨（如图1）。以北京为例，北京从2014年7月起成交量和价格的下跌趋势已经放缓，在新政刺激下，房屋成交均价开始放量上涨。据融360统计，北京首套房贷款平均利率从2014年12月的5.76%逐渐下降至2016年7月的4.17%，并维持在该水平，直到2016年9月为房价降温，北京出台新的930新政，利率才开始缓慢抬升。期间，由于缺乏二手房的权威统计数据，我们以北京新建住宅价格指数作为北京住宅价格的代表，可以看到，北京首套房贷平均利率与新建住宅价格呈现明显的负相关关系，低廉的贷款价格推动了楼市的上涨。

　　银行的房贷优惠政策成为热点城市楼市升温的重要推手。从表1可以看到，北京地区的首套房商业贷款折扣随着房地产调控周期不断变化。2014年930新政后，央行在2014年10月至2015年12月期间下调准备金率5次，累计下调3%；下调贷款基准利率6次，累计下调1.65%。再以北京的商业住房信贷市场为例，在央行不断降息的过程中，主要商业银行在北京的首套房商业贷款利率到2016年初也逐步降至8.5折甚至更低。由于2016年房地产价格大涨，从8月开始，部分低于8.5折的商业银行将优惠上调至8.5折。 2016年旨在调控房价的930新政出台后3个月，主要商业银行将优惠折扣上调至9折，并在2017年的3·17新政后上调至9.5折。可见，商业银行的房贷优惠政策变化基本符合楼市的调控周期，是助推热点城市住房价格上涨的动力之一。同时，2016年楼市的火爆也让居民新增住房贷款在新增人民币贷款中所占的比重创出新高（如图3）。

　　新一轮楼市调控背景下，MPA考核或将成为限制银行房贷过快增长的手段之一。近期，楼市调控再度升级，3月以来，已有26个地区出台了新一轮楼市的限购政策，其中四个一线城市目前均采取了购房与贷款的双重限制。通过上文分析，可以看到央行的货币政策和银行的住房贷款优惠政策是这轮热点城市房价上涨的重要原因。过快的房价上涨在为房地产市场积累泡沫的同时，也让银行的贷款结构出现畸形。解铃还须系铃人，在实体经济不适合全面加息的背景下，央行或许可以通过MPA的考核间接调控新增个人住房贷款在新增贷款中占比过高的问题，引导新增住房贷款合理下降。在MPA考核的七大类一级指标中，就包括“信贷政策执行”指标。该指标旨在考核银行对信贷引导政策的执行情况、信贷结构是否合理及是否对某些过热领域的还存在过量信贷投放问题等。我们猜测央行将会通过MPA考核，督促商业银行更好落实个人住房贷款政策，引导房价缓慢。

　　债市策略：

　　本轮的房价上涨与过去2年宽松的信贷环境有很大的关系，银行的天量信贷支撑了一二线城市房价的快速上涨，而商业银行的个人住房贷款优惠也激发了居民的住房购买需求。在去年大幅增长的个人住房贷款受到一定抑制后，可能会对银行的资产配置行为造成一定影响，或增加银行对债券的配置需求。我们维持债市短多长空的观点，10年期国债的收益率区间为3.2%-3.6%。

　　可转债点评

　　周四沪深两市高开高走，尾盘呈V型收涨，可转债市场受正股市场影响小幅回暖，虽然转债估值仍旧有所压缩，个券依旧涨少跌多，但情绪已经略有好转。我们认为大部分标的估值压缩已经渐进底部，性价比进入较为突出的阶段。市场的问题依旧在从满足价格有空间、估值安全垫较大，正股短期向上潜力、流动性较好等标准的个券稀少，短期策建议投资者关注新券发行带来的打新机会，随新券发行布局，预计短期内新券发行将会成为常态，市场规模持续扩容。存量具体标的依旧重点关注以岭、九州、歌尔，以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。

　　风险提示：个券业绩不及预期。

　　债市动态

　　利率债

　　2017年3月23日，银行间隔夜、7天、1个月、3个月期质押回购加权利率涨跌互现，分别变动-2.62BP、8.66BP、-19.72BP、-19.72BP至2.69%、3.02%、4.66%、4.20%；当日国债收益率大体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-0.44BP、6.04BP、-0.99BP、-0.34BP至2.88%、3.07%、3.14%、3.30%。上证综指上涨0.10%至3248.55点，深证成指上涨0.28%至10583.04点，创业板指下跌0.01%至1948.37点。

　　3月23日，央行进行100亿元7天逆回购操作，中标利率持平于2.45%；100亿元14天逆回购，中标利率持平于2.60%；100亿元28天逆回购，中标利率持平于2.75%；今日有200亿元7天逆回购到期，100亿元28天逆回购到期。今日公开市场操作完全对冲到期量。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2016年1月-2017年1月份金融数据中M0累计上升23383亿元、财政存款累计增加5121亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　（说明：2016年2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。截至2月末，常备借贷便利余额为149.15亿元。）

　　可转债

　　3月23日转债市场。转债指数收于110.58点，上涨0.02%；平价指数收于88.15点，上涨0.25%。24支上市可交易转债除电气、汽模停牌外，3支横盘，9支上涨，10支下跌。其中，顺昌、九州、国贸横盘，以岭EB（0.77%）、清控EB（0.67%）、宝钢EB（0.31%）领涨，国资EB（-0.45%）、海印（-0.41%）、格力（-0.30%）领跌。24支可转债正股除电气、汽模停牌外，1支横盘，12支上涨，9支下跌。其中，格力横盘，航信（4.36%）、以岭EB（2.04%）、辉丰（1.78%）领涨，顺昌（-3.94%）、天集EB（-1.36%）、江南（-0.99%）领跌。

　　上市公司公告

　　厦门国贸：厦门国贸全资子公司国贸地产集团有限公司（以下简称“国贸地产”）获准向合格投资者公开发行面值总额不超过15亿元的公司债券。本次债券采用分期发行方式，国贸地产已于2017年3月23日完成2017年公司债券（第一期）的公开发行工作，发行规模为人民币1亿元，期限为5年期，票面利率为5.3%，债券简称“17国地01”。

　　A股市场动态

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场

　　海外市场

　　具体分析详见2017年03月24日发布的《晨会20170324》报告

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

　　本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。